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东易日盛:传统主业稳定增长,设计业务表现超预期

发布时间:2018-08-21    研究机构:申万宏源集团

公司2018年上半年净利润增速243%,基本符合我们的预期,公司预计1-9月份利润增速区间为【80%-130%】。2018H1公司实现营业收入18.1亿元,同比增长21.5%,实现归母净利润1097万元,同比增长243%。其中2018Q2实现营业收入10.9亿元,同比增长14.3%,实现净利润7304亿元,同比增长43.1%。1H18公司实现扣非净利润-292万元,去年同期为-1968万元。

传统主业A6业务稳定增长,设计业务增长超预期。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势,剔除欣邑东方,2018H1公司实现营业收入17.7亿元,同比增长18.9%,其中速美贡献收入约4136万元,同比增长16%。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为4191万元(去年同期亏损3161万元),2018年公司重点布局“以直营为主,服务商为辅”的渠道模式,截至6月末速美共开设直营门店45家,服务商店25家,在模式跑通后18年有望实现放量。收购标的中,集艾设计实现净利润4098万元,同比增长54.9%,贡献权益利润约2459万元,创域实现净利润1518万元,同比下滑8.61%,贡献权益利润774万元,北京欣邑东方室内设计贡献权益利润872万,按照相同可比口径,若不考虑欣邑并表因素影响,公司1H18实现扣非净利润为亏损1164万,去年同期亏损1968万元。

设计业务毛利率大幅提升带动综合毛利率上行2.13个百分点,净利率同比提升1.42个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为36%,同比提升2.13个百分点,其中设计业务毛利率同比提升6.36个百分点至64%。期间费用率同比小幅提升0.03个百分点至32.2%,其中销售费用率提升1.01个百分点至19.5%,主要由于报告期内公司业务扩张,相应的宣传费用较去年同期增加0.31亿元、人工薪酬增加0.24亿元等;管理费用率下降1.08个百分点至12.6%;财务费用率提升0.09个百分点至0.15%,主要由于收购北京欣邑东方室内设计有限公司产生的未确认融资费用摊销295万元。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.15个百分点至0.36%,综合影响下公司净利率提升1.42个百分点至2.46%。

收现比下降以及支付劳务费、工资薪酬及税费等增加导致经营活动现金流净额同比少流入1.71亿元。

公司2018H1经营活动现金流量净额为2.46亿元,同比少流入1.71亿元,主要是与去年同期相比,公司支付劳务费增加1.22亿元、支付工资薪酬增加0.59亿元及支付税费增加0.64亿元等;收现比114%,较去年同期下降13.5个百分点,应收账款同比增加0.34亿元,存货同比减少0.07亿元,预收款同比增加2.21亿元;付现比76%,同比小幅下降0.87个百分点,预付款同比增加0.18亿元,应付账款同比增加0.63亿元。

在手订单储备充裕,保障未来业绩增长。18年1-7月商品房累计销售面积在17年高基数下同比增长4.2%,增速较1-6月提升0.9个百分点,叠加消费者对于家居品质提升的需求共同带动公司新签订单快速增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿/11.7亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为42%/16%/3.5%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为23%/8%/5%,截至2018H1公司累计未完工订单40.2亿元,同比增长25.8%,其中家装业务34.5亿,同比增长25%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。

定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛(002713)股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%,对应PE 分别为17X/14X/11X,维持“增持”评级。

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