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东易日盛:核心业绩符合预期,直营速美可期

发布时间:2018-08-24    研究机构:华泰证券

业绩超预期,主要来源于设计业务

公司8月19日发布中报,18H1实现营收18.10亿元,YoY+21.47%,归母净利润1097万元,实现扭亏为盈(17H1亏损768万元)。扣非净利润亏损292万元(17H1亏损1986万元),同比大幅减亏。业绩超出我们预期,主要是设计业务增速较快,且盈利能力强于传统家装业务。速美业务全年有望减亏,A6业务继续稳健增长,外延并购公司业绩稳定。我们预计公司18-20年EPS1.06/1.29/1.59元,维持“买入”评级。

A6业务增速稳定,期待速美收入放量

剔除欣邑东方首次并表因素,H1营收17.7亿元,YoY+18.9%。我们推算A6业务收入14.97亿元,YoY+21.6%,增长稳健,符合预期。公司17H1/18H1净利润1547万元/4453万元,扣除控股非全资子公司净利润2031/3679万元,母公司实际净利润应为-484/774万元,核心业务盈利改善明显。速美业务H1收入/净利润0.41/-0.35亿元,YoY+15.98%/-10.8%,主要因为大部分速美直营门店开业时间较短,贡献收入有限。截止6月底,速美直营门店已达45家。相较17年底,速美直营+落地商门店减少2个,但预计直营店占比大幅提升。管控能力的增强对速美业务将形成实质利好。

毛利率稳中有升,费用率保持稳定

H1公司毛利率为36.04%,同比升2.1pct,主要因为家装业务的毛利率提升1.78pct。在速美收入没有明显放量的情况下,我们认为主要源于A6业务盈利能力的提升。期间费用率为32.2%,小幅提升0.03pct。其中销售费用率大幅提升1.01pct,预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率下降1.08pct至12.6%,规模效应有所体现。H1资产减值损失/收入提升0.15pct至0.36%,与坏账损失的大幅增加有关,17H1/18H1坏账损失/收入分别为0.18%/0.31%。综合影响下,净利率提升1.42pct至2.46%。

现金流恶化,有待改善

18H1公司CFO净额+2.46亿元,YoY-40.87%。我们判断现金流恶化一方面受子公司拖累,17H1/18H1控股子公司现金流为4678.5万元/-1037.5万元;另一方面,订单增速放缓带来预收款的减少,而支付相对更加刚性,母公司的现金流也相应减少了约5000万元。H1公司新签订单22.29亿元(YoY+9.3%),其中家装新签订单19.92亿元(YoY+6.5%),较17Q4(YoY+23%)增速明显放缓,估计与18H1家装市场整体景气下滑有关。

微调盈利预测,维持“买入”评级

微调18-20年EPS至1.06/1.29/1.59元,相比较之前的盈利预测,YoY+2.9/3.2/6%,原因是速美业务的盈利状况18H1低于预期,但控股非全资子公司业绩高于原预期。可比公司18年平均PE23.6倍,可给予公司18年24-26倍PE,目标价格区间25.44-27.56元,维持“买入”评级。

风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。

申请时请注明股票名称