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东易日盛:公司业绩稳步增长,消费属性下估值有望回升

发布时间:2018-10-24    研究机构:天风证券

A6和速美业务加快布局,公司营收稳步增长

公司2018年前三季度公司完成营业收入29.40亿元,同增23.53%。单季度来看,2018年第三季度公司实现营收11.30亿元,同比增加26.98%。公司A6业务稳步推进,速美超级家与A6业务在营销、施工等层面形成良好协同,随着公司项目管控能力的增强,业绩放量有望提速,预计全年营收增速将仍旧保持稳健态势。毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为35.88%,较去年同期增加了0.91个百分点,基本保持稳定。随着前期并入的设计公司欣邑东方、集艾设计营收占比逐渐提升,公司盈利能力将进一步增强。

期间费用率降低,净利率有所提高

公司2018年前三季度期间费用率为26.85%,同比减少3.44个百分点。其中销售费用率同比增加1.7个百分点;管理费用率减少了5.17个百分点,表明营收增速显著高于管理费用额的增速;财务费用率基本保持稳定。综合起来,公司2018年前三季度净利率为4.68%,较前值增加1.27个百分点,归母净利润0.84亿元,同增99.54%,主因公司实施以并购重组为主的外延式发展战略,收购的设计公司净利润大幅改善,从而拉升整体净利润。公司预计全年净利润在2.39亿元~3.26亿元之间,较去年增加10%~50%,主因在A6稳健增长、速美门店逐步扩张情况下,预计收入会有一定幅度增加,且公司对外投资获得预期收益。

收付现比有所减少,经营现金流略微下降

公司收现比为1.0847,同比下降9.95个百分点,预计跟公司促销活动有关;同期公司付现比为0.7911,同比下降2.06个百分点。2018年前三季度公司经营活动产生现金流净额为3.37亿元,较前值减少2.07亿元。综上,公司目前现金流与业务推进状况相匹配,随着速美业务逐步迈过前期探索阶段,该业务针对小户型利基市场的特征有望为公司提供更多现金流支持。此外需要注意的是精品家装行业所蕴含的消费属性,随着公司设计能力以及项目管理能力的提升,公司将逐渐受益于我国消费升级的推进。

投资建议

公司目前营收保持稳定增速,随着前期收购设计公司业务盈利能力增强,有望进一步增厚公司业绩;公司目前估值水平处于低位,考虑到公司未来的成长性,叠加消费属性逐渐增强,料估值存在进一步上升空间。预计公司2018-2020年EPS为1.10、1.43、1.76元/股,PE为14、11、9倍。由于2018年家装市场整体景气下滑,行业估值下降,公司也受此影响,因此我们将公司目标估值由2018年预测EPS对应的26倍调至19倍(与公司2018年8月22日至10月22日平均PE-TTM接近),相应将目标价下调至20.9元/股(原目标价为29.05元/股),同时维持“买入”评级。

风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,速美业务推进不达预期。

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