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东易日盛:营收与净利持续增长,设计业务带动毛利率提升

发布时间:2018-10-30    研究机构:招商证券

事件:

2018年前三季度公司实现营收29.40亿元,同比增长23.53%;实现归母净利润8447.11万元,同比增长99.54%;EPS为0.32元,加权平均净资产收益率6.79%。公司预计2018年归母净利润为2.39亿元~3.26亿元,同比增长10%-50%。

点评:

1、Q3营收持续20%以上高增长,投资收益贡献利润增长点

18Q3公司营收保持高增长,Q3实现营收11.30亿元,同比增长26.98%,与Q2相比,营收同比增速提升12.7%;实现归母净利润7349.94万元,同比增长46.96%,我们认为净利润的增长主要由公司主营业务增长以及投资收益的增加,Q3公司投资收益0.22亿元。公司预计2018年归母净利润为2.39亿元~3.26亿元,同比增长10.00%~50.00%,主要原因是公司装修业务订单呈现上升趋势,且公司对外投资获得预期收益。作为公司主营业务的家装通常在第四季度装修施工更加密集且收入确认更多,同时A6业务核心竞争能力建设工作稳步开展,速美快速推进直营体系店面建设。订单落实及新业务开展对公司业绩的积极影响在本季度已有所体现,预计未来营收增速将进一步提升。

2、毛利率净利率双升,现金流略下滑,剔除预收账款后的资产负债率39.12%

2018前三季度毛利率与净利率分别为35.88%与4.68%,较去年同期分别上升0.91个pp与1.27个pp,主要是设计业务增长提升整体毛利率水平。期间费用率为26.86%,较去年同期下降5.32个pp,下降幅度明显,其中主要是管理费用率下降明显,下滑5.17个pp至8.61%,销售与财务费用率分别为18.14%与0.10%,销售费用率提升了1.70%。收现比维持高位为108.47%,付现比相对较低53.39%,公司在产业链内议价能力较强;应收账款增长至3.80亿元,占营收比12.92%,同比增长1.07个pp;经营性现金流净额下滑2.07亿元至3.37亿元,较去年同期下滑显著;资产负债率为65.05%,剔除预收账款后的资产负债率为39.12%。

3、主营业务内生外延,速美业务整装待发

传统家装业务A6业务是公司最主要的业务,持续稳健增长。公司旗下拥有C端6大品牌、B端3大品牌,其中营收贡献较大为C端的A6和B端的集艾室内设计。目前,A6业务共开设直营门店162家,获客能力强,是公司主要的利润支撑点;参股子公司集艾设计前三季度收入增长率达到80%,上海创域收入增长达到70%以上,邱德光设计预计能较好完成业绩承诺,所以良好的整体业绩是内生外延共同增长形成的。速美业务上半年处于亏损阶段,1-6月净利润-3453万元,随着速美渠道模式调整为“以直营为主、服务商为辅”,并加快直营门店设立及服务商分级管理,目前共设立直营门店48家,服务商25家,公司加强服务商管理,提高新签服务商准入门槛,明确了私单为考核红线,速美业务发展可期。4、家装领域行业龙头,在手订单充沛,维持“强烈推荐-A”评级

公司是家装行业龙头,通过两个维度即标准化和个性化提供相应产品,覆盖多样化客户。公司加快直营步伐,拓宽获客渠道,保障在手订单充足,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS为1.09、1.39元/股,PE为14.04、11.01倍,维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示:原材料及家装产品价格上涨,劳务采购成本上涨

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